家电ETF你看我机会大吗

来源：ETF和LOF圈

作者：徐成城

太长不看版

1.家电行业近期表现不错的核心原因是零售市场和家电消费的复苏。还有两个原因是目前资本市场流动性偏宽松、改革措施持续落地以及全球的央行处在降息周期，家电行业高股息价值得到凸显。

2.今年上半年家电细分行业的表现不太一致。供需两方面白电受疫情影响非常大，但二季度白电复苏趋势比较明显；小家电和厨电受益于线上渠道，在疫情期间的表现不错，厨电还有地产交房率上升带来的需求。

3.家电行业分红率高，竞争格局更加优化，在市场流动性有比较好保障、资本市场改革措施持续落地以及牛市基础还存在的情况下，未来应该还是会有比较好的表现。

来源：-07-29Wind3C会议

主讲人：徐成城[家电ETF（）基金经理]

文字实录：

家电行业近期表现不错的原因

我们今天来聊的话题就是家电行业的投资机会，家电行业今天涨幅不错，家电ETF（）3月底以来涨幅也超过了30％。就家电行业来看，并不能说从3月底以来家电行业的表现居于整个A股所有细分行业的前列，它只是稍微居中甚至偏后的一个水平。但是近期我们也注意到家电行业在其他的一些在上半年表现比较好的行业出现调整的时候，家电行业表现非常坚挺，出现一个比较大的相对收益。

我们来说家电行业近期表现强势的原因，核心原因就是零售市场和家电消费的复苏，整个家电行业景气度得到一个回升。可以看到6月份，家用电器和音像器材类社会消费品零售总额大约是同比增长了9.8％左右，接近10％的一个增长，那么较上月的话也是有5.5％的一个增长。整个行业是逐渐得到了一个复苏，然后景气度回升导致了家电行业资产价格受到提振。

那么除此之外，我认为还有两个原因让家电行业近期相对表现不错，其一就是整个金融市场的流动性是比较偏宽松的，叠加我们目前资本市场改革措施也是持续落地，整体利好A股的资产价格。可以说是今年经济复苏以来的整个A股呈现牛市的一个最核心的原因。

另外一点就是全球的央行都是处在一个降息的周期，那么家电行业作为一个传统的高股息的白马蓝筹行业，它的高股息的白马价值在这低率的环境当中得到了一个凸显。对于很多风险偏好比较契合的，以及长期配置的资金，家电行业无疑对他们的吸引力是比较大的，整个经营是比较稳定的，然后企业的现金流也比较好，股价表现都非常不错。那么它的高股息特征是在目前低利率的环境中，确定性相对而言是得到一定提升的。

那么整体来说我认为是以上三点，就是让我们整个家电行业近期表现来说是相对不错的。

家电细分领域分析

家电作为一个可选消费品，它也占据我们国内消费的很大一块。家电行业其实有很多细分的领域。

首先白电，就是我们常说的空调、冰箱、洗衣机。还有一个是黑电的方向，就是电视机、音像器材、游戏机等等。除此之外，还有一些小家电和厨电这些。其实我们今年上半年疫情和疫情后经济复苏期间这几个细分行业的表现，是不太一致的。

我们可以比较明显的看到今年上半年的时候，白电尤其是在安装属性比较强的空调这一块，受到影响是比较大的。家电行业指数主要权重都是和空调企业，它的权重也是比较大的，它的影响力也是能够在很大程度上影响整个家电行业指数的走势。

那么整个空调尤其是白电这一块，在过去的十几年的时间里，有一系列的利好，包括之前的家电下乡，房地产周期，以及它的配置价值等等，都是可以说非常能够吸引长期投资者来去投资这个行业的。

家电行业它公司经营比较稳健，业绩增长比较确定，比较好的分红比例吸引了很多投资者投资这个白马行业。所以在绝大多数人看到过去十几年他都是能够在所有行业中比较领先的，包括像年，家电行业的涨跌幅是位于第3。

那么到了年，我们遇到了疫情。影响对于白电来说，其实是体现在供给和需求两个方面。从供给来说，白电行业供应链物流受到了影响，因为白电中冰箱、空调、洗衣机这块他们都是要安装。首先不是说买了之后消费者自己就可以安装的，安装流程都是线下门店或者说仓库负责配送了之后，委托师傅来上门进行安装。但是在这个过程中，最后这个环节线下的渠道就已经是处于关闭的状态。其次全国运输由于疫情的管控，也是受到了影响。其实今年上半年整个白电这一块受到影响还是非常大的，整个产业链很多工厂处于停工或者进行控制的阶段，实际上整个产业链处于停滞，企业的产能也不能得到百分百的运转。

因此在供给这一段就可以看到今年上半年白电的表现是比较弱一点，那么在需求这边也是一样。那么需求上对于消费者来说的话，今年上半年很多消费者是降低了可选消费的比例，不仅是我国的包括美国在内的居民的储蓄率都得到了一个上升。这也就说明对于消费者而言，他们更多的是倾向于选择必选消费品。然后这也就是在一个疫情或者说避险的环境中，更多的倾向于选择必选的消费品。

那么对于可选消费品来说的话，降低了购买的意愿。因此从供需两方面可以看到整个家电尤其是白电受疫情的影响是非常大的，我们也是根据一些数据，今年数据显示一季度整个内地市场内销的空调、冰箱、洗衣机的全渠道的零售额分别下近60％、30％、35％左右。那么影响最大的空调下降幅度接近60％，可以说今年一季度影响是非常大的。

但是到了4月份国内疫情得到一定的控制之后，二季度的时候白电这一块是有一个比较大的恢复增长，整个白电在5月份以后基本上就重新回到了一个两位数的增长。那么对于股票行业来说的话有两方面，一方面是疫情逐渐得到了控制，线下的渠道包括上门安装恢复，白电需求逐渐释放。疫情期间它的需求只是暂时受到压制，没有完全消失。

以我们普通消费者为例，家里要买新房，要装空调，一季度因为疫情原因不能安装，也不能到货，但是这并不不意味着今年我就不装，或者以后都不装。那么对于这种需求的话，其实是受到一定的压制，到了4月份、5月份，整个线下渠道都已经恢复正常工作了，复工表现比较好，师傅也可以上门安装了。再加上今年的夏天气温也比较高，让这部分的需求重新得到了一个释放。因此在二季度后半段，空调的需求是如期迎来了一个向上的拐点，从5月份开始线上的销售额增速就开始转正，而且是重新回到了两位数，6月份也是延续了这么一个状况。

品牌方面的话，我们可以看到龙头品牌的表现是都是比较好的，也就导致了在今年二季度，整个行业的集中度也是有一个大幅的提升。当然对家电的格局是有好处，稍后再会提到。那么冰箱、洗衣机方面其实也是一样的，5月份都有不错的增长。

那么到了6月份的时候，我们看到尽管增速稍微下来了一点，但是也是保证一个正的增速。冰箱的话这一块是将近不到10％左右的一个增长，洗衣机的话线上还是维持在10％以上的一个增长。那么6月份的时候，我们可以看到外销的表现还是非常不错的，外销今年由于疫情的原因，整个外销可以说是受到一个非常大的打击，尤其是在白电这一块。

由于国外疫情在3月份之后就变得比较严重了，然后整个4/5月份，需求可以说是下降的非常快的。但是到了6月份之后外销也是逐步恢复，冰箱和空调大概外销都有将近10％~12％的同比增长。

可以说1~5月份都是下降幅度比较大的，到了6月份的时候可以看到白电这块整个的外销是得到一个恢复，也是回到了一个两位数的增长，所以整个白电这块在疫情之后逐渐就得到了一个恢复。

其实家电行业的恢复是有一段时间的，整体来看的话，在1~6月份家电板块只能说是不温不火的，同期同样属于消费品的白酒的涨幅已经是非常大了。什么原因在制约家电行业？

家电行业尤其白电这块，从目前来看的话，疫情还是整个制约的一个核心，对于很多产业都有负面影响，但是对于占家电指数中权重最大的这些白电的公司来说，它的短期的负面冲击是非常大的。

对于其他的一些制造业来说的话，比如说像是汽车行业，是受益于整个新能源产业链的一个景气周期的提升和全球补贴的利好；同时白酒这个行业，是在利润扩张，而且是扩张幅度更大了。所以说对于家电行业来说的话，一方面并没有政策上的扶持，另外一方面疫情又实实在在影响需求。就导致家电行业在今年上半年的表现是一个相对而言不温不火的状态。

市场层面来看的话，家电行业大幅跑输整个上证指数一个是3月，一个是6月。那么3月份海外疫情大爆发的时候，不仅我们自己没恢复，出口预期一下就降到了冰点，另外国内的管控也是在趋严。6月份一个是北京的疫情的反复，另一个海外尤其美国6月份疫情不断恶化。所以疫情的变化和家电指数阶段性表现相关度是比较高的。

就目前来看，二季度整个终端的销量白电这块的复苏趋势是比较明显的，空调类的话，整个二季度全渠道也是一个正增长的状态。所以说我们国内其实是在4月份才逐步去解禁的，因此整个二季度来看的话，6月份才是真正的一个复苏阶段，需求其实非常强劲。

小家电和厨电在整个疫情期间的表现其实是非常的不错的。一方面就是小家电，在整个今年上半年都是一个高景气的状态，原因就在于它的渠道不一定会依赖线下，国内的市场有比较发达的线上的渠道。在疫情期间整个线上销量是非常不错的，而且在疫情管控期间，整个小家电这块，有一个宅经济的状态，其实也就是很多居民今年上半年很大部分时间都是处于居家办公娱乐的这么一个生活状态。就是因为他们生活很宅，所以催生了很多新的需求。由于小家电安装需求比较弱，线上的平台下单就行了，疫情期间快递还是可以正常运转的。

因此小家电的需求反而在上半年是得到了一个释放，比如说很多人在居家隔离期间，在家里有做饭的需求在，所以通过电商渠道购买像电饭煲或者料理机等等这种厨房小家电。与此同时，不少清洁消毒类的家电，还出现供不应求的情况。

整个小家电全球销量大概是在亿美金左右，经济发达国家小家电保有量还是远远高于我们的，所以我们在小家电这一块依然是有比较大的一个提升空间的。日韩小家电主打类似于料理机、酸奶机等等小而美的这些小家电，肯定合东亚的一些消费者的喜好。欧美的一些消费市场，他们的小家电在产品端要求的功能性比较强，比如说这种多功能的厨电、多功能的电饭煲或者是高压锅，或者说是有很多功能的这种这个剃须刀、修剪器等等。

因此我们可以看到在美国市场亚马逊上销量排名靠前的这些家电都是具有多功能集合的这种实用性需求的产品。可以说是给未来的小家电发展也是提供了一些借鉴和参考，因为毕竟我们现在保有量和这些发达国家相比的话，还是有很大的一个差距的，但是和他们很类似的，就是在小家电这一块经常会出现一些新的品类、新的品牌。

那么新的品类就是以前可能没有出现的产品，那么随着科学技术的进步，随着产品研发的模式增强，做出了一个全新的品类能够吸引大家去购买。比如说10年前或者5年前，我们绝对都很少听见什么扫地机器人或者是蒸汽拖把等等这种类型。然后还有跟健康有关的像是电动牙刷或者是医疗美容仪等等。

那么都是随着技术的进步和理念的进步，然后出现了这些产品，与此同时这些产品诞生过程中也诞生了很多新的品牌。尤其是我国互联网发展速度比较快，以电商为代表的新的渠道、产业是不断出现，凭借着一些比较好的产品和一些很高效的营销策略，很多的品牌也是发挥了网络流量的优势，再结合新的渠道，就能打造出很多的爆款。所谓的新渠道就是不仅从线下往线上去迁移，在线上也是非常从传统的电商平台扩展到了，比如说依托于社交、短视频的全新的渠道来去做这些产品的营销和推广。

这点稍微提一下目前比较火的网红经济，在某种程度上也是体现了这么一个渠道的变迁。其实背面就是渠道建设或者是产品营销方面的效率上的提升，从传统的营销渠道来看，家电或者是制造业企业，下面就有一级经销商，二级经销商，中间还有全国代理、区域代理等等。通过这些不同层级的渠道商一层一层，最终能够把这个产品卖到消费者，中间也是经过了很多的加价的环节，出现了线上渠道之后就变成了能够直接面向全国消费者。但是产品营销方面可能还是要去依赖，电商的平台，或者第三方合作平台，那么它中间也是必然有一些渠道上的成本。

那么到了网红经济或者说网红带货目前这个阶段，其实它就更加进步。我们看到很多网红带货之所以说价格很低，是因为没有所谓的中间环节。网红所在的这些文化公司，直接就跟厂商联系，向厂商去拿最低的价格，然后通过网红带货模式，直接把产品卖给这些受到网红影响的消费者，这样的话其实省去传统中间的环节。所以说在这种情况下，厂商或者是消费者都获得了最大的收益，这可能逐渐会成为未来的一种常态。

那么很多时候并不是说产品去找客户，而是客户本身有需求，或者说他有隐性的需求，然后我们来刺激它，让这些消费者产生冲动消费。也就本来可能并不是那么想的，可要可不要，但是由于网红影响力很大，就产生了一个所谓的冲动消费。这也是未来随着家电销售渠道不断变革，可能很有意思的发展点，但是这种变革也就给传统的家电厂商带来了比较大的一个挑战。因为传统的商品是不太容易去产生成本效率，你的功能、价格其实都是大家比较了解的。

最后一个我们要说的就是厨电，其实厨电在今年上半年的表现相对而言还是不错的。一个是线上销售表现比较良好，因为厨电它有一定的安装，但是不是那么强，不像白电那么强。你有一些厨电，包括电饭煲其实买了直接能用。

再有就是地产的复苏，主要是目前的交房率的上升。因为根据我们的测算，通常而言购买房产的居民大概在3~6个月之内，会对新购房子进行装修，同时他也会去配置这些家用电器。年的时候其实是房地产的高峰期，这个时候很多房子就已经预售了，年到明年上半年都是交房高峰期，由此我们就可以得知，基本上到明年年终的时候都是家电需求量比较大的。厨电其实就和房地产的相关度是非常高的，因为很多房子的精装修比率正在逐渐提升。和发达国家，尤其日本韩国相比的话，精装修比率方面还有很大的上升空间。精装修最重要的就是肯定是会配齐这些厨电的。

那么1~6月份厨电的销售也是有一个不错的增长，尤其是在线上的渠道。像是消毒柜，线上的话1~6月份是将近有一个40％的增长，当然同期线下还是有所下降的，燃气灶也是有一定的增长。因此我们可以看到，随着地产销售竣工的进一步恢复，产业的景气度我们认为还是会有所提升的。

因此对于厨电这一块，未来可能由于房房地产的建设高峰期已经过去了，面临精装修渗透率提升，导致了一个增长非常稳定的时期。厨电由于目前和精装修政策相绑定，所以这些品牌溢价比较高的龙头企业，在未来厨电的竞争中，可能会占据更多的优势，它也能在未来吃到更多的蛋糕。

那么整体来看，整个家用电器行业在疫情之后得到了一个比较好的有一个恢复，再加上差不多今年6月份的时候，也有一波比较大的促销的行为，就使得6月份的这一部分需求也是得到了一定的刺激。

还有一个就是加工电器的原材料方面，其实今年上半年是有优势。加工电器的原材料主要就是基本金属，就是铜、铝这些基本金属在今年上半年的价格，尤其是在疫情爆发比较严重的一季度和二季度之间，他们的价格是非常低的，对于家电企业来说，能够抵御一部分的销售下降的影响，所以说未来随着经济的复苏、需求的复苏，对家电行业来说的话，未来的前景会变得更好一些。

家电行业展望

家电行业还有一个很重要的特征，就是龙头企业之间会有一个相互制衡、相互竞争的关系。比如空调行业其实有一个很强的竞争关系，在过去一年之内都有相互打价格战，现在来看的话，价格战可以说已经到了一个应该结束的时候，因为现在竞争格局已经是比较明显的。

因此对于家电行业来说的话，竞争格局未来就会更加优化，将来可能龙头企业占据更大优势。龙头企业和龙头企业之间也会形成新的价格模式，这样的话就会让每家能分到的蛋糕更大一些，整个量价提升，行业景气周期有望重新启动。

短期来看的话，家电行业受益于什么？目前整个市场的流动性还是有比较好的保障，再加上资本市场的一些改革措施也是持续落地，牛市的基础我们认为还是存在的。那么在这个过程中，由于家电行业在上半年表现相对而言不是特别好，因此现在是有一个修复的空间的。

目前整个家电行业分红频率还是一个比较高的情况，在全球无风险利率下降的情况下，家电行业分红率能够维持，就意味着投资价值是要远高于其他行业，所以也更容易去吸引这些长期投资者，包括像是海外投资者去持续投资。尽管近期一些海外交易性资金是有一定流出的，但是对于长期配置性资金来说他们一直对于这种白马行业，配置比例都是非常高的，那么配置意愿也非常强。

未来一段时间我们认为家电行业应该还是会有比较好的表现。

提问环节

提问者1：中央空调多联机的增长前景如何？

从现在的情况来看的话，未来中央空调的渗透率在整个空调行业应该是会逐步去提升的，其实在一定程度上跟我们精装修的渗透率提升也是有很大的一个关联的。目前来看的话，中央空调其实很多企业都不能够去做，因为它的成本高，还有需求问题。如果是普通消费者自己做装修的话，大概率还是会去选择传统的挂机一个室外机一个室内机那种形式，因为中央空调和房屋的设计是有一定关系，如果你在设计的过程中没有考虑安装中央空调的排管道，那么你在后期加装的时候是比较困难。中央空调的渗透率会随着高端住宅的比例而提升。

我个人认为的话，精装修房的增加会提高中央空调的渗透率，但是我个人认为不会大面积去替代。因为很多这种房子可能是不具备去安装中央空调这么一个条件，作为消费者我想换但是没法换，因为在房屋设计上有局限。所以说中央空调要实现全面覆盖不是在技术上有多少难度，更多的还是一个需求上的问题。

提问者2：家电线下的渠道是否会被边缘化？

应该来说它走下坡路是一个确定性比较高的，但是很长期化的过程，现在说它被边缘化是有点早，因为我们如果站在一线城市的角度考虑的话，大家可能比较习惯于线上下单，但是其实对于这种二三线城市说的是四五线城市的这些居民来说的话，他们其实没有机会去做这个体验，他们更多的时候还是只能去实体店买。而且线下配售的话也不是那么方便，所以说未来来看的话线下渠道会被边缘化，但是时间会非常长。他和我们城镇化率以及未来的基础设施的建设，包括物流等等这些设施有很大的一个关系。

对于品牌厂商利润率来说，我觉得是中性的。对于品牌商来说，线上往往可能给人感觉利润率会更高一些，但是相对而言线上的竞争也会更加激烈一些。你可能不存在区域竞争，但在线上面临的是全国的所有品牌一起竞争，所以说这块的话我觉得随着线上渠道逐步被大家所接受，线下的渠道会慢慢退出，或者说慢慢变弱。

提问者3：家电智能化对家电有什么影响？

智能化是一个大的趋势，但是说你智能化其实现在也没有一个统一的标准。仅仅是说安装一个芯片，能够和家庭传感器去连接。现在可能会有一些这种智能化的一个雏形，但是未来真正家电互联的时代，家电应该是一个什么样的形态去呈现，我觉得这个可能还是要有待于观察，因为毕竟现在并没有一个统一的标准。

但是智能化的趋势我觉得确定性比较高的，因为我们知道智能化，就是加一点芯片加一点软件的话可能成本比较低，但是一台智能化的家电和一个同样的功能同样的性能不是智能化的那种家电比，以空调为例的话，价格上面可能3％~5％左右的价格差价，有一两百块这么一个差距，对于企业来说利润率是比较高的，所以我觉得家电智能化应该会是一个大的趋势，只不过我们现在并没有一个统一的标准。

提问者4：白电三大企是否可能进入小家电并产生冲击？

我刚才也有提到说在小家电这一块，它的竞争格局就是以产品为先导，创新为核心。我个人认为，白电三大企业他们有很强的技术实力，但是他们对于把握消费者心态这件事，相对而言是并不是他们的擅长的地方，他们擅长的地方应该还是在企业工艺流程上面，对于上下游的控制，对于产品品质的把握方面，这是他们的竞争优势。

白电三大企业如果只想做一个跟进者，我觉得他们应该把它的成本和性能做到最优，但是说他们要引领消费潮流，或者是打造爆款，个人觉得他们可能并不擅长。

提问者5：部分地区房地产调控政策对家电的影响？

房地产的调控的已经不是部分地区了，其实在各个地区调控房产方面都是非常严厉的。但是房地产的调控政策并不一定意味着家电就一定会跟随房地产调控政策出现很大的负面影响。

家电确实跟房产有很高的相关度，这是因为我国在年之后，进入了房地产发展高峰期，很多新的房屋在建成之后有配套安装家电的需求，导致家电销量特别好。但是除了新房建完需要配套安装家电外，家电本身还有更新换代的需求，比如产品本身更新换代还有寿命到期。消费者对家电的需求就上来了。

所以未来来看的话，首先就是房地产进入一个缓慢的上升，叠加家用电器有一个寿命到期做更新换代，或者说是升级，其实消费者也会有这方面的需求。

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